美日欧央行日益注重引导预期

过去三个月，全球金融市场发生的最大变化，是日本股市大涨和日元大幅贬值。然而，这并不是因为日本政府的刺激政策终于产生巨大效果，而是“安倍经济学”使投资者对日本央行未来出台更激进的宽松政策和日本经济走出通缩有了更高预期。

虽然尚不清楚这种预期最终能否兑现，但它却说明引导预期在推涨金融市场和刺激经济增长方面的重要作用。这也是“安倍经济学”和即将离任的日本央行行长白川方明治理经济的重大区别之一。

“引导预期”

芝加哥经济学派出身的白川方明较为保守，注重通过传统信贷渠道刺激经济增长。但由于日本长期通货紧缩，民众形成物价持续下降的顽固预期，经济陷入流动性陷阱，多轮量化宽松政策并未真正促使银行向实体经济放贷，也未激发企业和居民的投资和消费需求。

安倍晋三则更加注重通过预期渠道来调控，即通过影响人们对未来的预期来影响现在的经济活动。他在竞选期间就把摆脱通缩和制止日元升值作为首要课题，上台后更是多次施压要求央行设定２％的通胀目标并推出超宽松货币政策，以刺激股市上涨、压低日元汇率和推升通胀预期，提振企业和消费者信心，从而促进实体经济复苏和摆脱通缩。

预期管理并不是“安倍经济学”的新发明。事实上，从欧洲央行行长德拉吉去年７月发表“不惜一切代价捍卫欧元”的承诺，到去年９月欧洲央行和美联储相继出台“不设规模上限”的购债计划，再到去年１２月美联储为未来加息设置通胀率和失业率的门槛指标，引导和管理市场预期已经成为发达国家央行调控经济、提升货币政策效果的重要思路。

三大特点

当前这一调控思路主要有以下三大特点：一是通过政策声明和公开演讲等方式向公众阐明政策目标。例如，美联储将改善就业作为量化宽松政策的首要目标，欧洲央行侧重降低主权债券收益率，日本央行则希望结束通缩。

二是主打“无限宽松”牌，并与经济目标直接挂钩，宣称“不达目的誓不罢休”，引导市场预期顺着央行政策意图自发调整。美联储、欧洲央行和日本央行均已出台不设上限的资产购买计划，试图以“无穷无尽的弹药”震慑市场和实现政策目标。

三是提高通胀容忍度和提升公众通胀预期，降低实际利率，从而刺激民众消费和企业投资，同时也变相地减轻债务负担。美联储表示为降低失业率将容忍通胀率高于２％的目标但不超过２．５％，日本央行将通胀目标从１％调升至２％，英国央行则暗示将容忍通胀率高于２％目标的时间期限超过此前规定的两年。

近几个月来，这些新举措已取得初步成效，一定程度上扭转了私人部门的预期。虽然欧洲央行迄今尚未启动购买欧元债券的直接货币交易计划，西班牙１０年期国债收益率自去年７月底以来已下降超过２个百分点，而市场有关欧元区解体风险的担忧已明显减轻。日本央行的无限宽松措施要到２０１４年才实施，但日元对美元汇率自去年１１月中旬以来已贬值约１５％，此前被高估的汇率得到纠正，日本民众的通胀预期也有所上升。

暗含风险

但这些“无限宽松”措施在引导投资者预期、促进经济增长的同时，也暗含一些潜在风险。

长期极度宽松的货币政策可能鼓励投资者过度冒险或增加金融杠杆，为下一轮金融危机埋下隐患。美联储理事杰里米斯坦本月初就表达了对美国垃圾债券和企业贷款市场出现过热迹象的担忧。Ｄｅａｌｏｇｉｃ市场调查公司的数据显示，去年美国企业共发行垃圾债券２７４０亿美元，较前一年大幅增长５５％，是２００８年金融危机前的两倍多。

同时，“无限宽松”政策也可能对投资者产生误导，使其未能对退出做好准备，从而在宽松政策结束时引发局部金融危机。美联储２０日公布的最近一次议息会议纪要显示，多位美联储官员表达了对大规模资产购买计划潜在风险的担忧，暗示美联储内部对资产购买规模已有上限。１９９４年美联储曾突然收紧货币政策，造成拉美新兴市场资本流入迅速逆转，并引发了墨西哥金融危机。

“无限宽松”的货币措施和发达国家央行通胀容忍度的提高还将推升全球通胀预期，并推动部分资金流入农产品等大宗商品市场，使发展中国家民众产生更强的通胀预期，加大发展中国家平衡经济增长与控制通胀之间的难度。（新华社记者 高攀　王宗凯）

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