S上石化股改日程难测东方精选博弈风险增大

截至2月20日，A股市场尚有24只S股（未股改股），结合基金2008年四季度报告来看，仅S上石化入选了基金重仓股。其中，将S上石化作为第一重仓股的只有东方精选一只基金。值得注意的是，从近三年来基金的季度报告可以看出，东方精选自2006年二季度以来，持续重仓S股。

一位从事基金研究的人士对记者表示，在2006年、2007年，S股尚有投资价值，但是，目前剩下的部分S股属于“老、大、难”，投资价值大打折扣，投资S股的风险正在加大。

连续8个季度重仓S股

公告显示，东方精选成立于2006年1月11日，自2006年二季度，该基金已经开始重仓G股。东方精选2006年二季度报告显示，在东方证券的10大重仓股中，有4只G股，在2006年三季度报告中，10大重仓股中，G股占据了5席。

2006年10月，S股标记开始启用。而在东方精选的四季度报告中，10大重仓中出现了3只S股，其中S上石化列第一重仓。此后，各季度报告显示，S上石化一直处于东方精选重仓股的前三大重仓。2008年四季度，S上石化为东方精选第一大重仓股。

天相投顾数据显示，从2007年2季度到2008年四季度，除长城久泰基金在2007年四季度、上投优势基金在2008年四季度曾重仓S股外，只有东方精选一只基金在各季度末重仓S股。

东方精选何以对S股青睐有加?随着股权分置改革的推进，S股将逐渐消亡，在此之后，东方精选又当怎样转移投资风格？对上述问题，《证券日报》联系了东方基金管理有限公司，截至发稿时，该基金公司未有回应。

吸筹近8000万股

S上石化博弈股改

关于东方精选持有S上石化的历程，有一些现象颇引人瞩目。天相投顾数据显示，2006年四季度末，东方精选持有S上石化558万股，直到2007年一季度末，东方精选持有的S上石化，仍在500万股左右的量级。到了2007年二季度末，东方精选持有的S上石化一跃至4000万股的量级，此后，东方精选对S上石化逐季增仓，截至2008年四季度末，该基金持有S上石化7942.24万股。

值得注意的是，除2007年二季度，S上石化在东方精选净值中所占的比重均超过7%，其中，在持有量级出现拐点的2007年一季度末，以及2008年四季度末，S上石化在基金净值中占的比重分别为9.72%、9.36%，逼近10%的最大限值。

在东方精选重仓S上石化出现量级变化的同时，还有一个现象值得关注。S上石化在2006年11月和2008年1月，曾召开两次股东大会，商讨股权分置改革方案。两次的对价方案均为10股送3.2股，而东方精选前在持股500万股量级时，投了放弃票，在持股6000万股量级时，投了反对票。

有分析人士对《证券日报》指出，东方精选重仓S上石化，是看重了该股的股改题材，东方基金的两次投票差异，体现了东方精选对对价方案的不满，同时，东方精选的不断增持行为也是一种吸收筹码的过程，旨在下次投票中掌握更多的话语权。

另有公告显示，东方精选为控制规模，如规模超过100亿元，将暂停申购业务。2008年四季度显示，东方精选的规模已达到88.288亿份，而S上石化在净值中的比重已经达到9.36%，似乎东方精选大量吸筹的空间已经不多。

中国石化无股改压力

S上石化能否实现股改，仍是未知数。近日，《证券日报》采访S上石化的证券部，得到的回复是，近期没有进行股改的计划。

同时凯基证券石油化工行业分析师张国在接受《证券日报》采访时表示，通过他近期在S上石化的大股东中国石化的调研，得知中国石化还没有股改计划，目前在产能和资金角度来看，中国石化压力不大，并不急于股改。同时，张国指出，目前股改并没有时间底限，所以，S上石化的股改日程依然难测。张国指出，在中国石化股改压力不大的情况下，对股改怀有憧憬的流通股东会比较吃亏。

数据显示，2008年3季度起，东方精选已成为S上石化A股第一大流通股东。截至2008年四季度，东方精选持有S上石化的市值已经达到4.39亿元。而S上石化的股价，从2006年12月19日的6.10元下跌到了2008年12月31日的5.53元，2年的时间里，该股下跌9.34%。在此期间，S上石化曾两次分红，2007年7月，S上石化曾以1：0.04的比例分配；2008年6月，S上石化曾以1：0.09的比例进行分配。

机会成本增高

虽然东方基金管理有限公司没有回应，但是一位曾接触过东方精选的基金经理付勇的人士对《证券日报》表示，东方精选青睐S股，主要是看重了S股未来股改后，股东的让渡利益，这部分利益对上市公司的基本面改善有益。

而2008年初，东方精选基金经理付勇在接受媒体采访时的解释，似乎印证了上述业内如人士的言论。报道称，付勇曾经对1000多家未股改公司股票做过分析，发现从整体上看，S股股改后所获取的超额收益非常显著。付勇表示，2007年6、7月间，东方精选规模从几亿迅速扩大到一百多亿，在东方精选规模扩大之前，精选的S股曾给S股带来数以亿计的收益。他指出，应主要精力放在别人不看的那些股票上，只有大家都不看的东西，才能够看出好东西。

对于S股如今的投资价值，部分专家有不同的看法。一位从事基金研究的业内人士在接受《证券日报》记者时表示，他认为，2006和2007年A股市场的“大牛”行情，从某种意义上说，是股权分置改革所带来的财富效应。股东让渡权利，确实对上市公司的价值提升有帮助，但是，一些容易推行改革的上市公司已经改革完毕，剩下未进行股改的上市公司，股改工作会比较艰难。比如股东不愿让步、利益分配得不到认同等原因，都会令股改难以进行下去。而目前市场的估值水平已经降到了一个合理的水平，从现阶段来看，投资S类股票的机会成本将会比以前要大。

西南证券策略分析师张刚在接受《证券日报》记者采访时表示，S股的投资价值中，股改的对价方案是重要的组成部分，股东让渡出来的权益将会令投资者收益。张刚认为，现阶段投资S股，不确定性较大，部分S股何时进行股改，对价方案如何都是未知数。

另一位基金研究人员也表示，无论如何，一只公募基金，在某一题材上显露出一定的“赌”性，都是不可取的。

对于“后S股时代”，东方精选将如何投资，东方基金管理有限公司尚无回应，不过付勇在2008年2月接受媒体采访时曾透露，正在探讨新的投资组合，在充分研究以及指数模拟的基础上，已经发现了一些比S股组合还能容纳更多资金量的组合。2007年二季度显示，东方精选由于基金拆分等因素，规模已经从10亿份左右的规模上升到了百亿份量级。当时部分业内人士质疑东方精选在规模急速扩充之后，投资风格会否发生变化。结合此数据来看，东方精选似乎已经意识到了这方面的问题。

对于新投资组合，付勇尚无新的信息透露出来，不过从其重仓的行业似乎可以看出些端倪。2008年四季度报告显示，东方基金持股权重较高的行业为机械、设备、仪表和金属、非金属，两个行业占基金资产净值比例分别是20.95%、17.56%。

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