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察言观市定向宽松难挽实体颓势

发布时间:2021-01-21 17:02:42 阅读: 来源:测距仪厂家

察言观市:定向宽松难挽实体颓势

年初以来,央行明里暗里实施了名目繁多的定向宽松措施,除了市场早就熟悉的定向降准、降息外,央行5月开始使用PSL向国开行投放了特殊的再贷款,随后又对商业银行实施了SLF和MLF进行定向投放货币。公开数据显示,三者的实际使用量均接近万亿元。从效果上看,随着流动性释放,银行间和回购市场利率下跌,股票和债券市场双双走牛,但理财市场和信贷市场利率仍然高企,实际贷款利率甚至还有所上浮。而从实体经济表现来看,10月工业增加值增速再度回落,10月投资增速亦回落,投资资金来源增速比投资增速低了3个百分点,10月PPI仅同比跌幅再扩大,实体经济并没有明显企稳的迹象。由此可以看出,定向宽松释放的流动性被挡在实体经济之外,成为专属的“金融市场的流动性”。

银行惜贷或者去杠杆是造成实际融资成本无法下滑的原因之一。银行业存款15年来首次下降,而坏账率创4年多以来的新高。对于坏账率的上升,银行普遍持悲观态度,以交通银行为例,其三季报预计未来银行业不良资产可能还会呈现惯性温和增长,未来风险逐步从小微企业向大中型企业蔓延,从产能过剩行业向上下游行业蔓延的可能性加剧。由于银行普遍认为经济的系统性风险仍需释放,传统的货币投放渠道开始收缩,导致了10月新增贷款、社会融资总量大幅回落。

无论是2月开始的微刺激政策,还是当前盛行的结构性宽松的货币政策,事实证明,结构性政策无法解决当前经济全面下滑的问题。从欧洲和美国同时实施量化宽松,但是效果迥异的情况来看,微刺激政策起效的前提是经济出清,或者说至少是去杠杆化取得明显效果。这意味着结构性宽松政策能够起效,目前盛行的刚性兑付问题需要打破,去产能和去债务也要取得一定进展。但是在微刺激政策主导下的宏观经济仍处于小幅加杠杆状态,不发生金融风险亦是宏观政策的底线,这意味着结构性宽松政策只能稳定经济,而无法提振经济。

既然结构性政策无法解决全局性问题,那么当前央行降息和降准的概率有多大呢?笔者认为,这要取决于经济形势。一般来说,巨幅的、大量的、持续的资金外流,传统的公开市场操作无法解决,央行采取调准备金率这个工具的可能性较大,而实体经济全面大幅下滑,经济风险凸显的情况下,央行也不排除降息。目前央行对降息的态度是“未来需要条件配合,主要是经济形势进一步下行,改革政策推进,例如新的预算法实施与债务化解,软约束主体对于利率变化更加敏感、汇率市场化推进等”。这意味着当前央行的被动性不会变,一切政策将取决于宏观经济。

综上所述,当前的结构性宽松政策,包括宏观政策中的微刺激政策,都加载了决策者希望使用结构性或者温和型的政策来实现经济结构调整的愿望,但是经济的剧烈波动更多时候遵从经济规律,如果经济风险并不是那么好绕过,那么央行其实已经做好了使用一切政策的准备。不管未来经济如何,结构性宽松或者全面宽松的基调,已经定下来了。

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