吴强量化选股的最终目标是积小胜为大胜

吴强：量化选股的最终目标是积小胜为大胜

上半年股市总体保持低迷状态，权益类基金整体业绩欠佳，但对冲基金却逆市取得不俗成绩。随着大数据时代的到来，量化基金正受到越来越多的机构投资者青睐。　　投资经理吴强掌管的国金慧泉精选对冲3号成立于2014年4月3日，截至8月8日，累计净值达到1.08元，期间最大回撤1.4%，在同类产品中名列前茅。该产品采用量化精选对冲策略，谋求长期稳定收益。

量化精选：量化选股+基本面研究　　《红周刊》：量化精选对冲策略的基本逻辑是什么？　　吴强：采用量化模型结合行业研究的方法精选股票，力求股票上涨时超越指数涨幅，下跌时小于指数跌幅。同时，通过股指期货反向交易，覆盖全部或部分现货风险敞口，获得阿尔法收益。　　《红周刊》：好处在什么地方？　　吴强：通过数量化模型进行选股，避免了传统基本面分析视野狭窄的缺点，同时对选出的股票进行基本面分析，避免财务造假、数据错误等黑天鹅事件。而在具体操作中，可能采取股指期货来对冲风险，这有助于降低产品净值的波动。尽管在单边上涨行情中可能会对冲掉一部分收益，但可以避免震荡、下跌行情带来的冲击，从长期来说保证了产品的绝对收益。　　《红周刊》：能否具体谈一谈？　　吴强：我们采用的量化精选对冲策略，是以获取持续稳定的收益为目标。量化模型方面，首先是通过量化团队进行股票因子的筛选，再建立模型，经过历史回测和实盘测试之后，某些模型会融入产品的投资实盘，但如果表现不好，则会被剔除。每个模型不一样，一般来说都是多因子，但根据模型的总体思路不同而因子不同，各因子权重也不同。历史回测和实盘测试过程中会不断调整，实际应用中也会不断调整，调整周期根据各个模型的思路而完全不同。　　多维度、多角度的模型组合　　《红周刊》：在筛选股票的因子中，哪些相对来说更为重要？　　吴强：量化精选对冲策略采用的是多维度、多角度的模型组合，涉及盈利、估值、事件驱动、择时、动量、趋势等方面。实际操作中，我们核心关注的因子主要有两类，即盈利型和估值型。因为从长期来看，推动股价上涨的核心因子总离不开这两类。盈利型因子包括静态的收入、费用、利润等数据，也包括纵向和横向的比较数据，估值型因子涵盖PE、PB、PS市值等指标。在不同的市场风格、不同的行业状况下，因子的选择也不同。　　《红周刊》：在通过模型组合筛选出待选标的后，接下来会怎么做？　　吴强：通过多维度、多角度模型组的筛选后，行业研究员和投资经理接下来就进入分析研究的“排雷”工序，因为很多上市公司的财报未必真实，我们通过调研发现某家公司有问题，就把它从配置中剔除，从而留下估值便宜，且净利润及未来增长较好的公司股票进入股票池，优化后最终形成股票组合。此外，从风控角度出发，我们还要分散投资，不能把鸡蛋放在一个篮子中，虽然组合中标的股涨跌不同步，但精选后的个股基本上都是能大概率上涨的。　　《红周刊》：排雷？具体措施有哪些？　　吴强：主要通过三个层次来“排雷”。第一个层次，主要是通过多维度、多角度对于上市公司进行相互印证。其次，经过研究对于基本面进行分析以及实地调研上市公司，追求真实数据。最后，投资经理经过对模型结果、研究员分析和自身的研究判断综合考虑，最终进行投资。例如，一家上市公司数据良好，主业面临反转，但在我们实际调研后却剔除了该公司，原因就在于该公司的治理结构存在较大的隐患。　　分散持仓不排斥主题类个股　　《红周刊》：在您的投资组合中，个股权重如何分配？　　吴强：这得从具体投资来看，绝大多数股票的仓位比重不会超过5%，原因就在于防止个股风险。一般来说，研究员对于自己研究的领域会有特别的偏好，作为个人投资者或许可以专注某一领域去尝试，但作为专业投资者就需要更全面、更长远的做法，这是介于技术派西蒙斯和价值投资派巴菲特之间的一条路。　　《红周刊》：在上半年蓝筹股未崛起时，主题投资造就了很多个股的强势表现，您是如何看待主题类个股的投资机会？　　吴强：主观上我们对于行业没有特殊的偏好，并不排斥主题类个股带来的机会，因为这些都是市场提供的“赚钱机会”，都是超额收益的来源。但客观上，我们谨守自己的“能力边际”，在获取收益的同时对风险的承担程度进行评估，做自己能做的。　　《红周刊》：哪，您们产品实现盈利的最终秘诀是什么？　　吴强：简单地说，一是采取阿尔法策略，二是采取股指期货换仓策略。在阿尔法策略中，我们通过“量化加精选”的股票组合跑赢沪深300，这一策略贡献了产品的主要收益。股指期货换仓策略依靠模型系统和量化团队共同实施，为产品贡献部分稳定收益。　　具体操作过程中，在上述策略的基础上实施“捡铜板”的操作方式，即分散持仓，保持一定的换手率，获取市场提供的大概率机会，积小胜为大胜，实现长期稳定收益。例如，我目前管理的慧泉精选对冲3号产品，4个月内在承受较低的波动风险(最大回撤仅1.4%)的同时实现了8%的收益，这就是我们采取合适策略和正确操作方法的共同结果。　　利用股指期货进行风险对冲　　《红周刊》：在控制市场风险上，您主要利用哪些对冲工具？　　吴强：如果有更多的工具可以选择，对冲产品的空间会更大。我们主要是利用股指期货来进行风险对冲，而通过融券做空的比例非常小。目前虽然可以通过融券来做空，但是有不少现实的困难：一是券源少，在市场上借券要逐家去谈，二是成本高，现在国内借券一年的成本约是10%左右，但在海外市场成本要低得多。而且A股市场投机氛围较为浓重，绩差股的股价很可能会无端大幅飙升，做空单只股票的风险较大。相对来看，选择股指期货做空更为稳妥。股指期货也适合做高频交易，因为它可以T+0，可以进行套利交易。　　《红周刊》：光大“乌龙指”事件对业内影响较大，此次事件后，您采取了哪些措施来加强量化交易的风控呢？　　吴强：光大“乌龙指”事件后，我们对量化交易的风控非常注意。目前，国金资管主动管理规模接近20亿，在总资金中，我们纯粹用计算机下单的规模不到1亿，大部分还是由投资经理和交易员按照恒生系统规程下单，从而也有效地避免了计算机系统风险。此外，我们对于投资过程中的风控措施主要有敞口管理、持仓结构分析和个股波动监控，它们分别评估组合整体风险暴露程度、行业配置偏离程度以及个股相对基准指数表现。　　《红周刊》：请具体讲一讲。　　吴强：(1)整体头寸。监控的是组合净多头或净空头比例，通常控制在正负35%比例内，投资经理基于对市场判断调整现货或股指期货持仓，控制组合风险。　　(2)持仓结构。监控投资组合行业分散程度，以及与沪深300指数行业结构偏离程度，投资经理根据行业景气程度调整行业比例，在最大化组合收益的同时，控制行业结构偏离沪深300指数基准的风险。　　(3)个股波动监控。监控个股持有期收益率、相对行业收益率及相对沪深300收益率，投资经理检视提示亏损较多的股票，分析原因并判断是否继续持有。　　“中国式”对冲基金依旧面临困局　　《红周刊》：有人说，“我国的资本市场还不存在对冲基金”，您怎么看？　　吴强：中国的量化对冲产品发展迅猛，按照某媒体分类，截至目前，“相对价值策略”类产品近200只，管理规模估计超过150亿元，虽然其数量、规模和占比目前还无法和国外成熟市场相比较，占机构投资者主动管理市场的份额不足1%，但相信它较好的市场表现会被投资者逐渐认识，并不断发展壮大。　　《红周刊》：制约中国对冲基金发展的因素主要有哪些？　　吴强：目前，制约中国对冲基金发展的因素主要有：1、国内衍生品较少，目前只有股指期货和国债期货，个股期权、期货期权内地都还没有，对冲策略比较有限；2、融资融券的成本较高，目前近10%的成本大大制约了融券的动力；3、投资者的了解程度有限。当然，没有一种策略是在任何市况下都行之有效的，当市场风格切换过于频繁时，动态跟踪模型也很有可能陷入“找到热点之时即是行情结束之日”的误区，这有时候是难以避免的。　　满足需求升级的行业长期向好　　《红周刊》：大盘指数冲上2200点后又开始震荡起来，接下来的投资您将采取进攻还是防守？　　吴强：量化精选对冲策略与单边投资不同，并不存在进攻与防守，更多的是一种稳定、持续的投资操作。只要市场保持一定的活跃度，存在结构性机会，即个股表现的差异，它就有用武之地。当然我们知道，目前的A股市场已经有2500多家上市公司，日均成交额达到3000亿左右，个股表现差异和结构性机会是持续存在的。　　《红周刊》：理论说得那么多，您总得说些对普通投资者实用的东西吧，说一说未来有哪些板块的市场回报率会相对乐观些。　　吴强：对于未来，伴随着中国经济的结构性转型和改革红利的逐步落实，围绕“满足人的各种需求和需求升级”的行业机会更大，如医药、消费、TMT等新兴产业会长期向好，这些行业的持续成长可以逐渐消化阶段性的高估值，或将成为未来投资的主流。

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