好耶逆市能否好也PE后方断粮声起

在华尔街遭遇金融“海啸”之时，上周五晚间，在美国上市的分众传媒(NASDAQ：FMCN)拆分全资子公司好耶上市计划对外曝光，在华尔街“承销商都少了”的情况下，好耶上市计划被视为带有勇敢色彩的冲浪，这看似“横空出世”的消息，也与目前海外资本市场的现状密不可分。

在华尔街天下大乱之时，国内PE/VC的投资者谨慎驾驶，他们正在三岔口观望，抢机会还是放慢节奏?背后的出资LP(有限合伙人)是否会提供足够的汽油?并购还是等待?开往春天的，是不是只有最后一班地铁了?

据分众证实，公司已向美国证券交易委员会提交首次公开募股(IPO)申请草案，好耶计划发行美国存托股份(ADS)，发行ADS的数量和融资金额未定。

虽然去年3月被分众传媒收购，但是好耶一直未放弃上市计划，合并后，分众把自己的一部分互联网业务注入好耶，更增强了其媒体议价能力，好耶同时也是新浪、腾讯等门户的代理商，而其作为“中国Doubleclick”的概念也很容易被海外资本市场接受。

有业内人士认为，好耶此时公布消息，是按上市时间表进行的，但未必会选择这个时间点IPO.

“投资银行界自身难保，华尔街的承销商都少了，这个时候承销更需要勇气。”在谈到好耶上市对网络广告的影响，新浪营销中心总经理葛景栋表示，好耶上市会促进网络广告代理行业发展，“会有更多4A广告公司看到这个网络广告的潜力，行业运作也会更加规范。”

不过，相比很多公司目前“冷藏”自己上市计划而言，分众在此时公布拆分好耶的计划，也许并非横空出世。

“据分众2008年二季度财报显示，分众传媒现金和现金等价物总值为3.615亿美元，分众‘收购战车’一直在开动，对在很多收购公司上分众都是分期付款，以保证被收购公司达到规定业绩。在资本市场好股价高的时候，可以用股权支付，但是在资本市场不好的时候，对方就未必愿意以股权支付方式，分众的现金压力较大。”

此前，分众曾对外公布拆分无线业务上市计划，但因遭遇“短信门”而搁置。

李宽宽

观点PK一

裸泳季节冒进还是必经

近日，经济学家吴敬琏参加南方都市报“广东再出发”论坛时表示，“全世界的VC和PE，都看好中国，所以众多国外投行主管都辞职下来搞VC、PE了，在中国集成大量的风投和私募。”

吴敬琏在肯定PE/VC为企业提供的资源与服务价值后，同时指出，“VC/PE要改造整个企业的管理体系，他的经营战略要6-7年时间，我们这儿不行，很多出资人当年就想赚钱，这与整个金融市场不正常的状况有关联。”

对吴敬琏的观点，同时出席论坛的IDG合伙人高翔在接受记者采访时表示，“IDG是1993年最早出现在中国的VC，近几年，VC、PE大量在中国涌现，成熟也有一个过程，IDG投资的百度、携程、腾讯、搜房、从投资到退出经历了3-8年的时间。”

多年来从事创投研究的清科集团CEO倪正东表示，“目前VC/PE退出受影响，很多基金原有的投资节奏太快的问题就会显露出来，包括尽职调查做得不够，对企业监控不够等。”

观点PK二

风雨承诺制美元基金“说话算话”

在倪正东看来，有几十年的金融信用体系和合同承诺，创投中美元基金中的出资LP(有限合伙人)仍是“说话算数”的，“养老基金肯定不会撤，此外捐款基金不撤，基金会的钱也不会撤，当然运气不好拿了倒闭企业的钱，肯定是要受影响的。———相比之下，倒是一些人民币基金说不给就不给了。”

也有不愿意透露姓名的业内人士说，目前人民币基金的表现，与国内LP市场不尽完善有关———如果LP是大型国有机构，更可能出现领导一换就变卦的情况。

对规模庞大的海外金融海啸，使得LP几十年来被印证的的“承诺制”遭受严峻考验，对此有业内人士表示悲观，因为“承诺制”并非资金一次到位，深圳创业投资同业公会秘书长王守仁表示，在LP自身难保的情况下，如果LP要解除合同，即使按照有限合伙法的相关规定对管理人做出补偿，VC、PE们的资金链仍将面临断裂。

“放眼全球市场目前的情况，有的国家快速发展期已过，有的国家经济水平还跟不上，而如果中国都不投，VC/PE也只有坐着等死了。”———IDG合伙人高翔说，尽管市场发生变化，但是IDG所承诺的10亿—20亿美元，5-8年的时间投资中国的金额不会少，而且判断标准也不会变，调整部分应该在投资进度。“

观点PK三

揣测底部进入还是继续等待

近日，中华英才网要被MONSTER收购的消息再起，与此同时，不少公司寻求“买家”的消息也被视为并非空穴来风，PE/VC在很多场合表示，市场低迷往往使企业期待值降低，投资者找到好项目。

华兴资本创始人兼CEO包凡说，在市场进入“颓势”后，2008年下半年中国投资市场会进入“恐惧”期，随着买方和卖方心理期望值降低，国内市场将会有大量并购产生。

清科集团CEO倪正东说，“在市场尚未见底的情况下，很多人更会有旁观的心态，因为好公司并不多，他们宁愿理性、放慢一点投资节奏，像2000年低潮期的时候，市场的交易并购也不是特别多，当时市场向下的时候很多公司愿意卖掉，但并购者不会接盘。”

据研究机构Chinaventure提供的报告显示，2008年8月中国并购市场规模持续回落，案例数量18起，环比减少41.9%.其中，已披露金额并购案例14起，涉及金额6.39亿美元，金额环比下降60.9%，平均并购金额为4563万美元，环比下降49.7%.“本月并没有出现VC/PE背景企业并购案例，直接反映了整个VC/PE市场的疲软”。

黑色星期天(9月14日)成为分水岭

投行破产抑制IT公司合并与收购，硅谷“触雷”

雷曼兄弟9月14日破产，美林证券被收购，近期，美国五大投行接连出现问题。美国时间2008年9月21日，华尔街仅剩的两家投行摩根士丹利和高盛分别发布公告称，已获美联储批准成为银行控股公司，五大投行正式成为历史，华尔街投行时代终结。这股金融风暴目前已蔓延到IT产业中。AMD、SUN、IBM、惠普、思科和英特尔等无一幸免，都要承受失去大客户的痛苦。

大型投资银行的整合和财政的不确定因素，将妨碍那些准备上市的科技公司，减缓并购交易进程，而且会增加人们对科技股投资的担忧。也有分析人士表示，那些财务状况良好的IT公司将会抓住机会大举收购小型的IT公司，金融界的整合或许将带来IT业界的重新洗牌。

小公司难融资面临夭折

在硅谷，金融风暴影响越来越充满变数。这场危机来得非常不是时候———恰值硅谷转型中期。硅谷正致力于变成世界清洁科技的中心，这一转型需持续数年，且需要更多的资金，比当年那些硬件、软件公司创立之时所需的启动资金总和还要多。

硅谷科技律师事务所威尔逊·桑西尼·古奇·罗沙迪事务所(WSGR)的合伙人马克·哥特沙克(MarcGottschalk)称，新生产业，尤其是那些已设计出产品正要建立原型的公司，将由于资金缺位而夭折。

南旧金山一家生产生物医学研究器材的小公司Fluidigm打算在本周一启动uidigm原本打算在上周启动IPO，但由于它的前IPO赞助者雷曼兄弟宣布破产，计划不得不推迟进行。Fluidigm声称，问题不在于陷入危机的赞助者，而在于投资机构对市场信心不足，不愿购买其股票。

有投资人表示，IT产业已没有什么机会通过上市或收购交易获得融资。大型科技公司也开始对并购持更谨慎的态度，从而导致一些小型科技公司估值急剧下滑。随着健康投资银行数量减少，实现成功交易的难度越来越大。

黑色低谷或是入货良机

并非所有一切都这么令人沮丧，合并和收购行为依然在进行中，市场上仍存在很多拥有大量现金的行业投资人，由于估值降低，这些投资人也会发现现在是投资小型企业的最佳时机。旧金山凯特帕特咨询公司的一名投资经理称，自己比任何时候都忙。

市场分析机构端点技术公司(EndpointTechnologiesAssociates)的分析师罗格·凯(RogerKay)表示“对于那些具有稳定合理的客户基础且持有大量现金的公司而言，现在是一个绝佳的收购时机。”因为，市况不佳对现金流出问题的创业公司而言是一场大灾难。

上次经济衰退时也曾发生过类似状况。在“9·11”恐怖袭击之后，思科借助当时的经济形势收购了多家小型公司。

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