吴敏文牛市最大赢家是政府十个月印花税已近一万亿

吴敏文：牛市最大赢家是政府 十个月印花税已近一万亿

从国家政府财富的积累角度来讲。大家知道这一拨牛市的上涨，从30万亿涨到63万亿左右，我们今年的总市值肯定超过中国的GDP。

===本文导读===　　吴敏文：牛市最大赢家是政府 十个月印花税已近一万亿

海通证券论“中国梦”牛市：大浪潮 大机遇　　安信策略：急调不必担心 牛市还在半山腰　　李锦：本轮股市大牛市起于改革推动 至少会持续一年　　===全文阅读===　　　吴敏文：牛市最大赢家是政府 十个月印花税已近一万亿　　5月31日，由北京大学国家发展研究院BiMBA商学院主办的“互联网++企业家4.0”北大国发院创新创业论坛与大赛在西山郎丽兹花园酒店举办。　　北京盛世景投资管理有限公司吴敏文演讲主题为互联网+资本市场。谈到这轮牛市，他指出，这一拨牛市的上涨，从30万亿涨到63万亿左右，今年的总市值肯定超过中国的GDP.　　他问到，牛市最大的赢家是谁？因为三分之二的股份是国有股，使得政府的账面的财富增加了40万亿。这是什么概念？我们国家一年的财政收入是11万亿，相当于我们国家三年的财政收入。这一拨牛市十个月以来中国的印花税将近一万亿。　　他还表示，这一轮牛市我觉得都有点适应不过来，太快了，这个快不是短暂的快，但他认为会持续很长时间。　　他指出，为什么在这次要推动资本市场的发展，这绝对不是说用一个指数的涨幅给大家赚点钱，这是一个国家整体的战略安排，将会伴随着整个中国在新常态，甚至在我看来，伴随着整个习李政府的整个执政历程。 　　以下为演讲实录：　　吴敏文：谢谢，今天是我非常荣幸的一天，因为我能够跟我的偶像张维迎老师在同一个舞台上面。在1983年我只有11岁的时候，我看过张老师写的那篇著名的文章，叫做《为钱正名》。那篇文章可以说是我经济学的启蒙思想，那时候只有11岁，不是很懂。但可以说张老师这篇文章从此掉入钱眼里面了，我过去的工作和我现在的工作都是围绕着钱来的，所以我今天非常荣幸能够跟张老师在一起，这就是思想的力量，1983年到现在32年了，这是思想的力量，所以我非常荣幸。　　我今天也特别高兴跟刘光在同一个舞台上面，刚才刘光提到了我们两个是伙伴，我们两个共同一起走过了五年的岁月。东方网力从估值2亿，到现在市值300亿，这五年的时间我们两个共同走过来的。可以说既有投资人和企业家之间正常的规则和契约，同时也有同学和兄弟之间的情感和信任。我们两个中间经历过了很多的故事和风浪，但坦率来讲我确实没想到刘光能给我们最么高的回报，投资回报已经超过了100倍。而且刚才刘光还说了下一步的想法，我很激动，我个人感觉他给我的回报会超过500倍。这是一个充满着激情，而且永远跟随时代和未来的这么一个企业家。所以这是我感到非常高兴的。然后我们的孙师兄，他今年的股票涨了这么多。 　　今天的主题是互联网+企业家4.0，我想讲互联网+资本市场。因为在我看来当前我们整个金融和经济界，其实两个热点，一个是互联网+，一个是资本市场。因为在我看来这两者共同构成了国家战略。互联网+大家都知道，克强总理在今年的记者招待会上提出这么一个口号，所有的传统行业，所有的传统这些产业，应该以互联网+去改变过去的业态，这是一方面。另外一方面其实资本市场可以这么说，建设一个强大的，多层次的资本市场已经成为一个国家战略。因此互联网+资本市场，这将会是未来中国经济能否转型成功，中国能否从一个金融大国走向金融强国，甚至某种程度上中国的人民币成为世界货币，中国能够真正的对全世界的金融体系和资本市场进行开放，我进行取决于互联网+和资本市场产生的巨大的作用。 　　首先讲一个例子，互联网+如何改造传统企业，大家都知道滴滴打车和快的打车，这两个公司在B轮融资之前，都达到了100亿美元。实际上首先就是准确切入到了行业的痛点，然后精准的利用互联网，然后资本的到位。未来得发展空间很大。首先传统的出租车行业的三大痛点，供需无法共同，消费之后无法反馈，然后整个过程是充满未知的。通过互联网迅速的解决了这个痛点，首先就是基于叫车过程，然后基于互联网的透明的评价，司机有动力提高服务质量。再一个基于乘客目的的接单过程，最后是等待的时间消除了效率。这是基于互联网信息和互联网迅速的传递，达到这样的结果。 　　互联网+传统行业，因为它确实解决了行业的痛点，所以这个公司发展得非常快。大家可以看到这些数据，最新的数据我查了一下，这两个公司合并之后，日均接单量达到了1150万单，这个数据是它的竞争对手的五倍。 　　就是说实际上在合并的过程当中，我们还能看见，一方面是说切入了行业的痛点，让这个行业发展得很快。另外一方面很重要的是优化了政府的监管。大家可以看一下，在以前滴滴专车和出租车的黑车矛盾非常尖锐，政府在整个行业的管理上，无论是理念还是措施都相对比较落后。但是滴滴专车飞速的发展，也促进了监管当局如何监管整个领域，滴滴专车的发展非常快，司机突破了40万人，日均接单量突破了50万单。现在滴滴和快的占市场份额超过95%，这样的生态真正受益的是广大的消费者，出租车行业得到了完全的更新。用这个案例是想告诉大家，在我看来互联网+对传统行业的改造，对传统行业的升级，速度非常快，影响非常大，资本以及资本市场是中间一个关键要素，同时反过来又触动了资本市场的发展。 　　下面给大家讲讲现在的资本市场，目前我们所处在什么样的阶段？这个阶段跟互联网+如何能够结合在一起。我想跟大家讲的是，在我看来，以我1993年到现在22年中国金融和资本市场的历史，在我看来我们国家现在发展资本市场，已经到了一个真正的历史高度。某种程度商来说，如果就我这个年龄的人来说，也是我们这辈子能够看到最大的一次资本市场的发展机遇。因为某种程度上资本市场能否快速发展，直接关系到我们国家经济转型是否成功，甚至某种程度上也关系到我们国家的政府，包括共产党执政能力的挑战。 　　大家看一下，这里列举了几个方面，我举个例子给大家说明。首先一点，我们的传统金融体系是不支持新经济的，中国工商银行给中石油贷款一万亿不会有问题，如果给某一个民营企业贷款500万有问题。我们传统的银行完全服从于传统企业，因此我们很多的规则制订也是围绕这个规矩来了。所以阿里巴巴、腾讯、百度只能在国外上市。所以这是第一点，传统的金融体系，无法支持我们的产业升级和经济的转型。 　　第二点，我们现在国家政府和金融机构庞大的杠杆，是我们主要的集中点。如果把金融机构合并在一起，如果看成一个公司，一个公司总资产不到10%，如果缩水10%，从技术上整个国家和金融机构破产了。去年整个银行业的贷款余额是95000亿，但去年的IPO市场，A股IPO700亿，如果你从资本市场融资3700亿，那就意味着杠杆率非常高。所以说如果把整个国家财政和金融机构合并在一起，我们的自有资本就是不到10%，所以只要我们的资产缩水10%，整个国家整体上是破产了。但如果说整个国家的报表30%是自有资本金，那你就安全了很多，你就可以承受缩水30%。这就是发展资本市场，现在对我们国家整个的国家和政府的金融的高杠杆，对调节我们整体的金融机构的意义之所在。这是第二。 　　第三，从国家政府财富的积累角度来讲。大家知道这一拨牛市的上涨，从30万亿涨到63万亿左右，我们今年的总市值肯定超过中国的GDP。最大的赢家是谁？因为我们三分之二的股份是国有股，使得政府的账面的财富增加了40万亿。这是什么概念？我们国家一年的财政收入是11万亿，相当于我们国家三年的财政收入。如果说小数的话，这一拨牛市十个月以来中国的印花税将近一万亿，这就是资本市场的发展，一个强大的资本市场对整个国家经济转型，对整个化解国家的金融风险，和增强国家的财富角度来讲，它的重大意义。我们为什么在这次要推动资本市场的发展，这绝对不是说用一个指数的涨幅给大家赚点钱，这是一个国家整体的战略安排，将会伴随着整个中国在新常态，甚至在我看来，伴随着整个习李政府的整个执政历程。 　　那么在这样一个发展强大的资本市场，如何跟互联网+，如何跟创业者相关联，我觉得第一个点就是新三板。因为创业板是即定的体制，新三板是增量市场。所以是中国创新和成长型企业的主战场。现在整个新三板是2500家左右的企业，但是这些企业里面，创新型、创业的企业，高技术企业、高科技企业占了80%，所以这是中国真正的创新创业企业的主战场。同时新三板的融资能力在快速上升，今年一季度新三板的融资数量，已经超过了去年整个A股IPO的一半。新三板对创业型企业和成长型企业来讲应该是一个沃土。首先一点，它的挂牌非常简便，再融资限制少。现在在新三板市场只要你能迈得出去，没有任何的审批障碍。在新三板挂牌你不需要潜规则证监会官员，完全是市场原则。从传统意义来讲，这个结果是我们过去不敢想象的，但是今天在推行，所以首先一点新三板是挂牌融资效率非常高。 　　同时在整个管理制度上，新三板市场将会实行分层管理制度，对不同的企业进行分层，这既是帮助企业进行定位，也是帮助投资者进行风险辨识。 　　再一个投资人制度，现在新三板市场规定门槛是500万，因为它相对是一个机构的市场，但下一步一定会陆陆续续放松，这是一个。 　　再一个，新三板市场执行的是做市商制度。但下一步我们可预期的将来将会成为集合竞价制度，如果是这样的话，那么它和上海和深圳交易所就没有任何区别了。 　　刚才说的是新三板市场，是中国的创新创业型企业的主战场。另外一方面中国的资本市场这样一次迅速的崛起，真的改变了全球金融市场的生态。大家看看这是著名的暴风科技，36个涨停板。这个案例大家看一下，2010年底它是拆除了VIE结构，市值最高达到400亿。这说明国内资本市场给了互联网+企业明显的估值价，所以大量的美元项目回归国内市场，特别是新三板。我们做了统计，原来本来去美国上市的拆VIE企业的总量，大概是2000亿美元。这类企业美国和中国的估值差异现在是倒过来的，基本上中国是美国的十倍，那就是2000亿的美元，在国内应该是20000亿美金，这恰恰都是优秀的企业。举个例子，分众传媒，在美国不到300亿市值，这次回国直接借壳之前的估值500亿，然后借的壳正好是跟我有关系的公司，宏达，认为应该到2500亿，如果他的股价到40块钱，他的市值是2500亿。回到中国市场就是这样的。所以从这个案例和暴风科技这个案例，说明互联网+与资本市场全球的中心，从纳斯达克，从华尔街开始往中国转移，这不是一个偶然事件，这是有背后的深刻逻辑和深刻的原因的。我认为在可预期的将来，我刚才所说的2000亿美金的VIE项目，然后跨入A股市场，对改善中国A股市场和新三板市场的结构，将会有巨大的帮助。这些企业陆续回归，将使得中国的资本市场不再是有中国工商银行和中石油统帅的市场，将成为互联网+改造之后的充满生命力的、充满希望的资本市场，这个发展速度比我们想象的还要快。 　　这一轮牛市我觉得都有点适应不过来，太快了，这个快不是短暂的快，我认为会持续很长时间。所以在面临这样一个伟大的股权时代的时候，我们有三个选择。第一种选择，你去炒股票，赚钱。第二种选择，在这样一个伟大的时代，把你的企业推到资本市场。第三种选择，你抱着人类哲学家的思维，和跨越时空的冷静，这个市场跟你没关系，你越来越聪明。所以说你是成为一个越来越聪明的人，你是一个哲学家的思想，因为按照哲学家的思想，人类一切的经济活动最后都是骗局。第二种情况就是你利用这次机会发展了你的企业，第三种情况就是你炒股票，其实这种选择每天都在我们身边发生了。但是我相信我们国发院的同学，我们是国家智库，商界精英，我觉得这次资本市场的机遇应该会给我们很多优秀的企业有一个发展机遇。对我而言，我将会寻找下一个刘光，谢谢大家。(来源：凤凰网)

海通证券论“中国梦”牛市：大浪潮 大机遇　　引言：毫无疑问，A股处在牛市之中，上证指数不到一年时间涨1.5倍。海通策略是最坚定看好这轮牛市的策略团队，代表性报告如《拨云见日——2014年中期A股投资策略-20140624》、《海内外牛市基因探秘1-4-201408》、《有一种冷叫你妈觉得你冷-20141020》、《旭日东升——2015年A股投资策略-20141130》、《越过山丘，美景尽收——金融繁荣到实体改善-20150225》、《迈向新高-20150316》、《牛不停蹄-20150407》等。虽然A股的惊艳表现已让市场“牛”转乾坤，行在牛途中，仍需多探究，我们再推“中国梦”牛市系列报告，把牛市研究进一步升华，更系统、深入地分析本轮大牛市的根本动因，大泡泡会吹多大，会孕育哪些新蓝筹，《有梦就有远方——“中国梦”牛市系列(1)-20150527》、《这轮牛市泡泡将创纪录——“中国梦”牛市系列(2)-20150527》、《新潮流，新蓝筹——“中国梦”牛市系列(3)-20150527》。　　大浪潮，大机遇　　——论“中国梦”牛市　　(海通证券首席策略分析师、注册国际投资分析师荀玉根)　　1、这轮大牛市就是转型“中国梦”　　2012年11月29日国家博物馆，习近平主席在参观“复兴之路”展览时，第一次阐释了“中国梦”的概念。他说：“大家都在讨论中国梦。我认为，实现中华民族伟大复兴，就是中华民族近代以来最伟大的梦想”。我们认为这轮大牛市就是在反应转型的“中国梦”，2012年就已经开始了：第一阶段，12年底-14年中创业板先走牛，因为代表转型方向的行业集中在创业板，类似01-05年机场、港口和地产类公司先走强，是全面牛市的孕育期。第二阶段，14年7月增量资金入场，牛市全面爆发，契机是周永康被立案审查和四中全会确定依法治国主题，标志着国家治理完善、改革加速，叠加稳中求进地转型的政策基调，市场预期改变。　　回顾二战后，海内外主要经济体的牛市都是一个筑梦、圆梦的过程：①美国1990年代：信息革命助力美国梦，确保了未来的20多年中世界霸主的地位，纳斯达克同期涨幅近15倍。②日本1970-80年代：经济转型托起日本梦，二战后伴随两次石油危机和人口拐点，日本从传统重化学工业转向“轻薄短小”的高附加值工业路线。东证指数67-89年期间涨幅达到26.7倍。③台湾1980-90年代：在美国信息革命浪潮带动下，台湾重塑以电子产业为支柱产业的新经济结构，股市1985-90年迎来18.9倍的涨幅。④中国05-07年牛市也是一代中国梦的缩影。从01年加入WTO开始，到了05-07年在地产产业链的带动下，中国GDP总量从03年的第7越居07年的第4，造就了“中国奇迹”。　　2、“中国梦”实现具备天时、地利、人和　　目前转型的“中国梦”正在推进中，我们认为“中国梦”的实现已经具备天时、地利、人和。　　(1)天时：这是圆梦的最好时代。2008年全球金融危机后，全球经济增长模式再次重构，技术再次发挥作用，主要体现为互联网革命。中国人口基数庞大，加上互联网碎片化整合的属性，决定了中国具备天然的互联网基因。这也是中国拥有诸如BAT这种世界级公司的重要原因。时势造英雄，新兴增长模式中，中国通过转型实现追赶的概率大。与此同时，当前中国GDP总量已居全球第二，具备了从大到强的基础，欧日经济疲弱，伴随着一带一路、亚投行推进，中国经济、金融迎来走出去享受全球一体化红利的契机。　　(2)地利：万物生长的好土壤。国家的产业政策引导在经济转型阶段至关重要，美国、日本、台湾转型梦的实现，都依赖政府产业政策的支持。近几年来新兴培育和制造业升级的产业政策、多层次资本市场促进融资的金融政策，已经激活大众创业、万众创新，带动新兴产业步入欣欣向荣。此外，一带一路和国企改革将帮助传统行业困境中求变局，为转型提供重要支撑，实现稳中求进。　　(3)人和：新红利，新活力。虽然数量上，中国的人口红利在逐步消退，但大量的大学毕业生，使人力资本优势逐步显现。与1980-90年代的台湾相似，工程师红利有助推产业结构调整，BAT、小米、乐视等已是鲜活的案例，映射出了中国独立自主创新的能力和决心。移动互联时代的长尾理论显示，生活质量提升激发人的多样化需求，创新、创业机会无限。此外，大时代战胜小周期，在当前双创的时代背景下，传统企业已经在纷纷自我革命，通过收购、兼并、合作等多种方式谋求转型，新的活力正在释放。　　3、牛市就是泡沫化过程，A股走在牛途中　　人性贪婪和恐惧从未改变，牛市本身就是一个泡沫化过程。1635-37年荷兰郁金香泡沫涨59倍，1719-20年法国密西西比泡沫涨35倍、1720年英国南海泡沫涨8倍，人性的贪婪可见一般。同样的，几次泡沫破灭后相关标的价格都在很短的时间里跌80%以上，这是恐惧集中性的释放。　　回顾二战后海内外牛市，美国1942-68年和1982-2000年、日本1950-61年与1967-89年、台湾1985-90年、香港1984-97年牛市股指涨幅分别为13.6倍、14.2倍、11.7倍、27.6倍、17.9倍、19.5倍，核心区域是10-20倍。美国2000年、日本1989年、台湾1990年、香港1997年股市高峰期市值/GDP为121%、172%、146%、176%、281%，股票市值/M2为256%、77%、135%、170%，股票市值/GDP的核心区间150%-200%。同时，每轮牛市都必然经历估值的泡沫化，尤其是处于转型期的牛市，1989年日本牛市顶峰市场整体PE达70倍，台湾1989年牛市高峰市场整体PE达82倍，美国2000年“科网泡沫”高点纳斯达克整体PE高达200倍。　　对比来看，目前A股市值/GDP才97%，中国转型才开始，资产配置搬家才开始，而且当前主导产业更偏轻资产，房地产投资属性下降，本轮牛市路途仍长。牛市最后终结，源于主导产业发展动力耗竭，新一轮商业周期结束，如2001年牛市结束源于家电饱和、2007年牛市结束本质上是地产销售进入顶峰等。(来源：海通证券)

安信策略：急调不必担心 牛市还在半山腰　　【安信策略：对5-28踩踏的看法】明确一下，不捣糨糊： 　　第一，近1000只股票跌幅超9%，指数跌幅6.5%，从历史上看，1995年以来，牛市中出现天量式(换手率出现阶段性新高)暴跌(幅度5%以上)的情况共7次，它们的共性是，调整快速，再创新高(一个月左右的时间之内，上证综指再次创出新高). 　　第二，市场盛传的印花税调整概率不大，更多像是资本市场给下跌制造的理由。至于汇金减持和伞形信托，后者为旧闻而非新闻，前者早在4月份就大幅赎回ETF套现近200亿，不必过度联想。 　　第三，很多人担忧管理层对资本市场的态度，新华社的总结很精辟：要慢牛。首先需要牛市，所以坚决反对暴跌，新华社第一时间表明“中期牛市格局不变”之外，不排除会有其他安抚动作出来。其次不希望疯牛，如果指数新开始突破式大幅上行，或许又会有降温措施出炉。 　　第四，经济基本面和无风险利率变化不大，关键变量是资金。驱动市场上涨的力量从住户部门资金间接入市转向直接入市，易方达新基金发行两天300亿，仿佛回到了2007年的盛况。最终确认的5月份混合加股票型基金发行的总规模，有望大幅高于3000亿(3月1700亿，4月2500亿)，甚至突破4000亿。4500点以上的上行空间已经打开，“继续涨，等降温”会成为常态，直至各方包括舆论对股市泡沫过热达成一致。 　　第五，对这次调整，牛市急调，不必担心，这里不会是山顶，最多半山腰附近吧。如果跌幅超过15%(小概率)，经过彻底风险教育之后的上行过程，风格会从成长切到蓝筹。如果很快止跌(大概率)，市场会进一步坚定回调即买入的信念，风格继续维持在近期的摇摆区间，成长占优。(来源：安信证券)

李锦：本轮股市大牛市起于改革推动 至少会持续一年　　5月25日，人民日报要闻版罕见五问神秘“权威人士”，对我国当前经济大势进行把脉。中国企业研究院首席研究员、中央财经大学教授李锦对中国经济网记者表示，这篇仅5000字的“权威人士”谈话录反映在股市上，通俗化的理解就是“牛市需要论”。他认为，如果政策调控得当，本轮牛市维持一年时间没有问题。　　“权威人士”在人民日报文章中说，我国经济发展到现在这个阶段，能不能把储蓄转化为有效投资是支撑稳增长的关键。目前居民储蓄率很高，海量资金无处可去，人们难以获得可持续的财产性收入；可另一方面，实体经济和重大建设项目缺乏资金保障。所以，财税、金融、投融资体制改革必须整体推进，特别是要打通投融资渠道，挖掘民间资金潜力，让更多储蓄转化为投资。这在李锦看来，意为把居民放在银行的天量储蓄变成“投资”资金。他表示，这个“投资”并非完全指炒股 ，可以理解为居民把储蓄投入到资本市场，再由上市公司和机构把这些钱用于“投资建设”，从而拉动经济增长。　　李锦对中国经济网记者表示，“权威人士”的说法很明确，一方面居民需要获得可持续的财产性收入，另一方面要为实体经济提供资金。要达到这个目的，最直接的方法就是增加直接融资。让居民储蓄直接进入包括股票一级市场、股票二级市场和债券市场，才能在将储蓄转化为投资同时，让居民获得财产性收入，再刺激消费。“维持一个健康的牛市，应该是中央政府的战略决策，决非股票公司炒起来的，更不是某个学者炒起来的”，李锦说。　　据李锦回顾，本轮牛市的起点是去年7月。去年7月15日央企四项改革试点开始。7月下旬的政治局会议强调改革是重中之重，改革明显加速。从7月22日起，股票市场便如泰山在平原上崛起，突然间升高了，海拔一下子上升1000米，然后便进入高原，虽起起伏伏但一直没有降下来。　　股市是怎么起来的？李锦认为，在中央坚守系统性金融风险底线的前提下，降低企业融资成本和资产负债率的唯一途径就是加大股权融资，提高直接融资比例，这必须以一个有人气的资本市场作为前提。同时，他认为监管政策的收紧只会改变牛市的节奏，让它适当慢下来，慢慢走，从来不会改变牛市的方向，决定牛市方向的依然是宏观基本面。　　“中央还希望实现稳增长和降杠杆的双效果”，李锦分析称，要达到双击，办法还是增加直接融资。增加直接融资，降低信贷比例，即可一举两得。李锦认为，目前管理层有时对股市融资杠杆的降温并不是要打压股市，而是希望避免泡沫快速膨胀快速破裂。“如果政策调控得当，这轮牛市应该会维持一段时间，有人说三年时间恐怕太久，起码一年时间是没有问题的。”(来源：中国经济网)

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