钢铁业需求支撑价格回升-【zixun】

自上周开始，经济复苏成为近期市场炒作的主线，而经济复苏的传导路径则成为近期板块轮动的主要依据。自09年以来，房地产和汽车业需求全面好转，并逐渐带动其上游行业钢铁、建材及化工等行业回暖，而这些行业的全面回暖将带动电力需求的回升，最后再传导至煤炭行业。本系列将着重挖掘这5大行业在经济复苏背景下的投资机会。　　国内房地产、汽车、机械等下游行业的复苏带动钢铁需求回暖，在此基础上，钢铁企业开始主动上调产品出厂价格，推动钢铁市场价格连续反弹。尽管复苏迹象明显，但分析师对钢铁行业的投资策略仍存在较大分歧。　　经济企稳 需求回升　　钢铁国内需求的好转迹象越来越清晰。近几个月房地产市场持续回暖，企业投资意愿不断提升，房地产投资增速加快。1-6月，全国完成房地产开发投资14505亿元，同比增长9.9%，增幅比1-5月提高3.1个百分点；6月份房地产开发投资同比增长18.1%，增速环比上升6.1个百分点。另外，汽车、机械等主要钢铁下游行业的销售状况也在逐渐好转。　　中国制造业采购经理人指数（PMI）以及PMI新订单指数已持续7个月处于改善状态中。PMI指标连续数月的改善表明在国内投资回升的推动下，经济开始呈现比较确定的复苏迹象。　　下游需求的回暖也带动国内钢材消费量连续几个月增加。安信证券分析师表示，3、4、5月份中国钢表观消费量分别同比增长7.3%、7.5%、14.3%，1-5月份中国累计钢表观消费量同比增加了1770.5万吨，同比增长了8.87%。在剔除钢铁企业及主要城市钢材经销商库存后，分析师粗略估算1-5月份中国累计钢消费量同比增长率约在7.5%左右。　　国际需求依旧比较低迷，但出现初步企稳的迹象。安信证券报告显示，5月份除中国外其他国家和地区的钢表观消费量同比下降37.4%，降幅较4月份缩小2.5个百分点；表观消费量环比增长8.83%，增长率较4月份提升了12.77个百分点。　　分析师认为，下半年钢铁需求回升趋势不会改变，主要基于三大因素：一是4万亿元投资效应继续显现，基建、房地产等投资将继续推动钢铁需求回暖；二是上半年巨额信贷投放，下半年必然要落实到实体经济中去，增加钢铁需求；三是国际经济逐步好转的可能性很大，出口有望逐步好转。　　价格上涨明显　　自2008年暴跌以来，国内钢铁价格已经出现两次探底反弹。第一次是2008年11月份，中钢协综合价格指数一度下跌到101.5点，在国家出台4万亿投资刺激计划后，钢铁价格出现反弹，中钢协综合价格指数达到109.26点，反弹了7.66%。但是，由于下游需求并没有发生实质性转变，今年2月以后钢铁价格再一次下跌，中钢协价格指数最低下探到95点，跌幅超过13%。在连续下跌10周之后，随着2季度用钢旺季的到来，钢材销售回暖，库存下降。钢铁价格在4月中旬再次开始反弹。截至7月17日，中钢协价格指数已经连续反弹14周。　　除了前述需求的动力外，分析师认为国际钢材价格的企稳回升也对国内钢材价格构成支撑。联合证券分析师指出，在发达国家冗余产能抑制我国钢材出口的负面因素之外，同时也要看到国际钢材价格走势呈现出积极的回升态势。截至7月17日，CRU全球钢材价格指数达到147点，比上月上涨9.4%，自5月1日以来连续反弹。在钢材产品“全球定价”的背景下，国际钢材价格的企稳回升将为国内钢材价格打开上升空间。　　国联证券分析师指出，近期钢材价格的大幅上涨主要是受厂商上调出厂价的因素所致。由于钢铁行业的主要下游产业均出现景气度回升迹象，因此钢材价格上升具备需求的基础。但钢材库存数量的增加也表明，随着需求回暖和价格的上涨，产能释放压力将持续存在，因此国内钢材价格的上涨能否持续还有待观察。　　估值存在分歧　　国都证券认为，截至上周五，天相钢铁板块与大盘剔除微利滚动PB的比值为0.59，较历史中值低出4.42%。在目前行业景气明显好转的背景下，钢铁行业PB相对于大盘的PB也应恢复到历史中高水平的0.70，目前比值较该水平尚低15.71%，维持行业的“增持”评级。　　方正证券表示，上半年来，钢铁行业整体表现不尽如人意，涨幅远低于其他周期性行业。从估值上看，历史上国内钢铁行业平均PB与沪深300的PB比值的均值为0.62，而目前仅为0.48，低于平均水平20%，因此，钢铁板块处于相对估值洼地，给予行业“增持”的投资评级。　　而平安证券指出，目前钢铁行业PB2.1倍，相当于全部A股的58.2%，估值已经达到历史平均水平，后期股值洼地引发的补涨行情的空间不大，估值的进一步上升需要业绩提升的支持，维持行业“中性”评级。　　而银河证券更是下调了行业投资评级，分析师表示，由于减产和钢价的下跌导致钢企销售收入大幅下降，成本的不断上升又导致毛利率和EBITDA Margin的下降，以致利润率大幅下降。利润下降最终导致ROE上升，估值压力显现。分析师认为，行业合理的估值水平应在10-15倍市盈率、5-7倍EV/EBITDA；由于目前的行业估值水平较高，故下调行业评级至“中性”。

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